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白酒板块:市场的噪音与行业未来展望
责任编辑:蕾蕾  发布时间:2019/12/2 11:17:44  文章来源:佳酿网  作者:佚名

  投资要点

  短期市场噪音实属正常,中长期板块信心仍足。今年以来食品饮料累计涨幅明显,再度跑出显著超额收益,截止11月底,2019年申万食品饮料指数上涨65.07%,涨幅位居全行业第一,且机构抱团明显,板块持仓不断创历史新高。在这样的背景下,近期部分机构资金为锁定全年收益而作出一定减仓或调仓,短期噪音对板块产生阶段性影响,实属正常。但是我们对板块的信心来自于对产业基本面的理解,食品饮料商业模式好、韧性强,消费升级以及品牌集中依旧是食品饮料最主要的逻辑,龙头企业具备明显的品牌优势,有望获取更好的成长,我们继续看好各个细分领域龙头的投资机会。

  白酒:近期噪音较多,板块出现调整。本周茅台批价2300-2330元,普五批价900-910元,名酒批价继续保持平稳。本周白酒板块整体出现调整,白酒(申万)指数下跌3.54%,贵州茅台下跌5.44%,我们认为主要有以下三点原因,我们一一作出解读:

  1)噪音一:消费税会影响行业吗?据云酒头条报道,消费税法征求意见稿有望在年底前公布,公开征求关于消费税征收环节后移的意见,引发了市场对于可能将白酒纳入征收范围的猜测。我们认为,正如我们之前分析的,首先由于白酒流通渠道复杂、可控性差,因此消费税对白酒征收难度大、可行性低;其次即便征收,对高端酒而言可以将消费税转嫁给流通环节,反而能一定程度增厚厂家利润,对渠道力弱的酒企会压缩渠道利润而产生负面影响,因此将加剧行业分化,高端酒相对受益,因此应辩证看待这一政策的影响。

  2)噪音二:茅台搭售影响提价吗?据云酒头条报道,本周“标准与认证服务发展论坛”上透露今年春节期间茅台酒仍将以1499元的价格销售,但同时需购买500元的贵州特产,引发了市场对于年底茅台不提价的预期。我们认为,首先不必过于纠结提价时点,当前需求持续强劲使得量价主动权掌握在厂家手中,茅台有能力通过量价配合(提价或放量)的方式保障明年业绩稳健增长;其次当前丰厚的渠道价差为茅台提供了充足的提价基础,未来茅台渠道价差终将回归正常。

  3)噪音三:机构抱团结束了吗?临近年底部分抱团资金提前兑现盈利,可以看到除白酒外医药板块也明显下跌,恒瑞、爱尔本周分别下跌3.46%、4.93%。我们认为,这属于年底资金的正常行为,与基本面无关,事实上在明年宏观经济放缓、外部不确定性事件增多的背景下,名酒等核心资产的稀缺性将持续得到强化,机构抱团远没有结束,因此近期适当调整反而为明年留出更多空间。

  展望未来,经过近期调整后板块估值重新变得有吸引力,茅台、五粮液、老窖、古井、顺鑫对应明年仅27、22、20、19、23倍,对应明年15%-30%的业绩增速以及增长的确定性而言,当前估值并不算贵,板块重现配置良机。我们继续坚持“淡化估值波动,赚业绩增长的钱”的观点,重点推荐具备刚需属性、业绩稳健增长的高端酒茅台、五粮液、泸州老窖与低端酒龙头顺鑫农业,以及成长性较高的区域龙头古井、今世缘、汾酒。

  口子窖:积极调整,渠道深化,加大经销商管控,新品逐渐步入正轨。1)关于q3业绩,一方面由于内部调整,渠道下沉不及预期,另一方面新产品受包装材料限制而不及预期,实际上大部分市场表现不错,主要是个别市场表现欠佳所致。2)关于初夏、仲秋两款新品,首先包装设计上脱离传统年份产品,价位上处于价格带之间的战术产品,短期希望打开市场,长期希望从两个价格带形成不同风格,当前市场反馈很好,将加大终端推广力度;3)关于q4发货进度,两款新品发货仍受包材限制、但相比以前好转,预计12月底之前新品将实现正常发货。4)关于q4费用投放,继续坚持以酒店、超市、烟酒店、流通为主的渠道深化,一方面提高占有率,另一方面深入城郊、乡镇进行下沉,费用率短期可能提升,但利于长期发展。5)关于经销商管控,公司整体以经销商为主导的方式不会变,但会提高对经销商的要求与引导,通过派办事处人员的方式跟踪经销商,保证政策落实、支持到位,以促进经销商精力和资源更加集中,更好地应对竞争并且弥补原来的不足。6)关于竞争格局,今年安徽市场竞争格局出现显著变化,竞品增多,川酒、苏酒纷纷入局,抢占部分中高端市场,公司为此对市场进行了一一研判,制定了整改方案以适应新的市场格局。

  啤酒:吨酒收入与吨成本增速差扩大推动盈利能力快速提升,明年一季度业绩值得期待。根据国家统计局数据,2019年1-10月啤酒行业规模以上企业累计产量为3343.14万千升,同比增长1.05%;销售收入为1384.95亿元,同比增长6.17%;利润总额为139.12亿元,同比增长16.11%。1-10月啤酒行业保持5%左右的价格提升速度,延续了前三季度的趋势,主要受益于结构升级以及二季度以来增值税下调红利。前十月利润总额增长16.11%,高于前三季度的13.88%,反应出10月行业利润增长良好。一方面吨酒收入延续了稳健提升的趋势;另一方面吨酒成本环比企稳,在2018h2成本大幅上涨的情况下,成本同比增幅收窄。吨价与吨成本增速剪刀差扩大,利润率加速提升。展望明年,一季度受益结构升级+提价预期落地+增值税下调三重利好,asp增速和利润增速均有望超预期。该种情况在2019q2同样出现过,青啤今年单二季度asp增长6%,扣非利润增长35%,均大幅超市场预期。因此我们认为明年一季度啤酒业绩增长值得重点关注。明年全年看,在吨酒收入持续提升的情况下,玻瓶价格预计高位企稳,大麦价格有望进入下行周期,成本端压力进一步减弱。我们认为明年毛利率对比今年有望加速提升,继续重点推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。

  伊利股份:收入稳健,10月买赠减弱,预计销售费用率下降。1)根据我们草根调研,全国常温液态奶10月收入增速预计10%以上,根据样本调研估算,预计安慕希系列收入增速在15%+,其中原味增速8-10%,高端系列果粒+pet增速20%+。金典系列增速15-20%,其中金典梦幻盖增速较快,有机+娟姗等高端系列占比不断提升。基础白奶略有缺货,价格坚挺,收入增速接近10%。优酸乳增速较快。2)买赠同比环比放缓。给经销商搭赠力度基本从9月的买二赠一减弱到买三赠一,预计单箱价格变相提升12%。基础白奶10月缺货,因此终端价继续提升;金典梦幻盖终端价格82.8元/箱(12瓶),拆瓶价9.9元/瓶,11月-12月预计改10瓶包装,单箱价降低,但是瓶价提升,类似变相提价。蒙牛买赠反馈也略有减弱,但陈列费预计增加,整体费用平稳。10月库存新鲜度管理后,目前库存良性。3)伊利销售费用率预计同比下降。8-9月开始渠道费用管控严格。预计年底渠道费用率平稳或略有下降。我们草根调研q4综艺赞助略有减少,预计广告费用同比下降。4)我们预计两强收入在没有大品类新品的驱动下,收入会自然放缓。原奶价格上涨大背景下,q2、q3高端买赠加大是最后的价格战pk。从原奶涨价,渠道价格体系维护,和经销商利润率稳定角度考虑,未来大趋势买赠减弱。5)从前三季度业绩完成看,我们计算q4扣非利润/归母利润增速在-9%以上即可完成2019年股权激励解锁目标考核。结合19q4跟踪,预计利润有望超预期。伊利下有5年股权激励业绩保底,向上利润弹性来自买赠减弱和销售费用率下降,攻守兼备,积极推荐。

  11月组合:顺鑫、啤酒表现靓丽。本月推荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台(-4.32%)、古井贡酒(-2.03%)、顺鑫农业(10.00%)、青岛啤酒(7.85%)、安琪酵母(0.10%),组合收益率为2.32%。同期上证综指下跌1.95%,组合领先上证综指4.27%。

  投资策略:近期消费总体表现稳健,茅台价格的回落也实属正常,我们了解茅台的开瓶率比较高,无需过多担心社会库存。中长期来看,行业结构性机会依旧明显,我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、口子窖、洋河股份等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

  风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

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