5月11日下午，贵州茅台（600519）召开2025年全年及2026年第一季度业绩说明会。

　　今年第一季度，公司实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%，但被视作白酒企业未来业绩“蓄水池”的关键指标合同负债仅30.27亿元，同比下滑超65%，引发投资者关注。

　　对此，贵州茅台党委副书记、董事、代总经理王莉在业绩会上解释，一是茅台酒方面，公司优化渠道，加大了茅台酒在i茅台平台投放力度，直销比例增大；并未按往年惯例安排社会渠道商打款，原分销产品推行物权不转移的“代售”合作新模式，所以合同负债规模缩减。

　　二是系列酒方面，为增强渠道经营韧性，推动渠道体系健康发展，公司根据渠道商存销比、售罄率等重要指标安排投放。

　　公司管理层还强调：“随着公司市场化改革不断推进，合同负债已不再是衡量渠道信心的单一指标。”

　　茅台正在通过一系列渠道改革举措，有意降低对经销商体系的依赖。

　　年初，53度500ml飞天茅台正式以1499元的直售价上线i茅台app；3月末，飞天茅台出厂价和建议零售价完成上调，进一步缩窄了经销商的利润空间。

　　从结果来看，直销已经成为茅台最大的营收渠道，i茅台是最大的增长点。

　　今年第一季度，公司通过直销渠道实现营收295.04亿元，占比提升至54.6%，超过批发代理渠道的243.82亿元。i茅台平台表现亮眼，一季度实现不含税收入215.53亿元，同比增长267.16%，占直销收入的73%。

　　作者：水芙蓉　来源：国际金融报