青岛啤酒:2012秋季策略会快评

　　三季度销量或将强劲增长，但成本仍承压我们预计，公司七、八月份销量强势增长，三季度主品牌与副品牌或将有相似的增长率。但来自人工，包装和新厂开张费用的高成本压力可能继续使毛利率承压。下半年广告费用占比应会与上半年持平，因为部分奥运会相关的费用可能已在二季度反映。

　　百威英博是高端市场的主要竞争者我们认为，高端化是中国啤酒消费不变的趋势。青岛啤酒（600600）高端产品的平均销售价为每吨6000元，而主品牌为每吨4000元。2012年上半年高端产品的销售增长率为15%，低于2011年的24%。我们认为主要是由于来自国外品牌的激烈竞争以及低迷的经济环境所导致。我们相信公司会力图在下半年加速高端产品的增长率，但可能也会感到挑战。

　　大麦价格的上升或将加速小厂商的退出由于区域公司没有足够能力承受成本压力，盈利能力在加速递减。近日大麦价格已升至每吨370美元（上半年每吨320美元），这可能引发2013年公司大麦成本上升，同时导致小厂商的退出。

　　估值:维持“中性”评级和目标价36元我们的目标价是由瑞银vcam贴现现金流模型得出（wacc假设为8.6%）