(四)预期行业盈利能力有望持续提升.

　　2014 年啤酒行业毛利率达26.28%,相比去年同期下滑1.43 个百分点。如前所述,2014年1-12 月,我国啤酒行业实现收入1886.24 亿元,同比增长5.10%,实现利润总额138.01 亿元,同比增长11.00%,毛利率为26.28%。对比2013 年同期,毛利率水平进一步下降。

　　2014 年啤酒行业利润总额比率为7.32%,同比增长0.38 个百分点。据我们测算,2014 年1-12 月行业利润总额比率为7.32%,对比2013 年同期(6.93%)回升0.38 个百分点。我们认为,随着啤酒行业未来集中度的进一步提升,预计三年内cr4 的市场份额将有望提升至70%左右。随着市场竞争格局趋稳,行业整体利润总额比率将有望持续提升。

　　(五)全球行业*新业绩动态.

　　据第一财经日报报道:百威英博2014 年财报显示,全年销售收入为470.63 亿美元,增长5.9%,利润88.65 亿美元,增长11.7%,产量增长仅0.6%。其中,中国市场的销售收入为38.73亿元,同比增长11.6%,但产量却只增长了1.6%(在2013 年这个增长率曾达到8.9%)。其市场份额从14.1%上升到16.8%左右,仅去年就收购了包括江苏大富豪在内的几家啤酒企业。百威英博在财报中同时表示,公司在产量中的表现已优于行业,“预计中国国内产量在2014 年大概下跌4%。”但其预测,2015 年中国啤酒行业的产量会恢复增长。

　　为了适应市场的需求,百威英博在英国、法国和比利时推出了高端的朗姆酒口味啤酒,在阿根廷推出了麦芽口味的鸡尾酒等创新品种。在中国,百威英博也推出了限量版啤酒,主要面对超高端渠道,此外铝制瓶啤酒也是其在中国市场推出的一个包装创新的品类。对于2015 年的预期,百威英博称在中国还会通过产品及包装的创新拉动人均消费。

　　另据记者了解,包括青岛啤酒(40.30,-0.490,-1.20%)也推出了铝制瓶啤酒,“这种包装的啤酒比较时尚,根据不同的节日推出不同的主题,目前市场表现较好,而且售价也较高。”一位啤酒企业的高管对记者坦言。以青岛啤酒羊年版铝制啤酒为例,一瓶473ml 的价格近30 元。

　　我们的观点:随着2014 年首现啤酒行业产量负增长,我们认为,我国啤酒行业的整体市场容量已开始趋于饱和。即便在2014 年低基数下,2015 年我国啤酒行业的产量会得到恢复性增长,但是,在高行业集中度下,产销量低增速将成为长期趋势。随着啤酒行业集中度不断提升,过去以“跑马圈地”来保增长的方式已一去不复返。我们预计,未来行业将会在集中度提升中出现分化,产品差异化创新和有效的市场管理将使得部分企业率先进入利润率上升通道。

　　3.投资建议.

　　燕京啤酒(8.19,-0.170,-2.03%):国企改革预期有望引爆公司改革红利.

　　市场聚焦国企改革预期,公司有望受益于新一轮国企改革红利。目前北京市国资国企改革意见已获得相关部门通过,有望于近期正式对外公布。公司作为北京市所属国有资产的重要组成部分,目前已经建立起了完善的薪酬体系市场化考核与激励机制,但因受各种主客观因素的影响,公司尚未实施业务骨干和管理层的股权激励计划。结合未来国企改革的政策指引与实施方向,我们预计公司有望率先获益。

　　请投资者关注我们8 月1 日公司深度分析报告《燕京啤酒:期待改革红利 迎接增量行情》,随着北京市国企改革逐渐推进,我们再次重申对公司的重点推荐。