古越龙山:旺季销售较为平淡,费用率下降助力业绩增长

　　业绩略好于预期。2012年公司共实现营业收入142,178.92万元,同比增长14.15%;实现归属于公司股东的净利润19,083.50万元,同比增长12.09%;每股收益0.301元。业绩略好于预期。分红方案:每10股派发现金1元(含税)。

　　旺季销售较为平淡,费用率下降助力业绩增长。受宏观经济增速放缓、需求不振影响,旺季黄酒销售仍较为平淡,公司四季度当季收入增速进一步下降至5%以下水平。不过,公司当季销售费用率仅为8.65%,相比上年同期下降了4.05个百分点,同时管理费用率亦下降0.3个百分点,降至7.2%,费用率显着下降推动利润大幅增长,公司四季度当季利润增长30%以上,净利率显着提升。未来,预计行业经营应将逐步向好,公司预计其13年收入、利润增速均在5.00%-10.00%,目标较为保守,将有望超预期。

　　调整优化产品结构,多品类适应市场需求。公司持续通过开发、淘汰、改版升级相结合的方式调整优化了产品结构,对五年陈以上主导产品进行概念升级,增加“5a级库藏”元素,推出新版中央库藏年份酒,利用女儿红和状元红品牌资源,开发设计多只喜庆酒产品,系统培育开发库藏酒系列、清醇系列、喜庆酒系列、女儿红原酿系列等新产品。多品类产品结构将满足喜庆、团购、网购等不同市场需求,为公司培育增长新亮点。

　　强化营销,精耕细作。公司进一步强化了营销管理,调整了部分销售分公司、分部的区域范围,将指标分解落实到位并修订了新的考核办法,同时,积极实施“百城千店”战略,完善销售网络,精耕细作,通过参与二级渠道管理,提升终端市场覆盖率和对渠道的控制力。营销管理的持续加强,将有力提升销售有效性,利好公司长远发展。

　　投资建议:我们预计公司2012-2014年eps分别为0.34、0.40、0.47元,对应动态市盈率分别为37.4、32.1、27.3倍,上调至“增持”评级。