伊利股份:业绩超于预期，预计q4毛利率环比提升

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：李一凡 日期：2014-02-07

　　投资要点

　　2013年业绩预告净利润同比增长80％左右，超于预期。公司预告2013年实现归属于母公司净利润同比增长80％左右，对应eps1.51元，扣除所得税影响，eps为1.24元。四季度净利润约为5.71亿元，同比增长62.7％，超出我们的预期。

　　公司全年实现较快增长主要因为:1）报告期股权激励行权导致本期所得税费用减少5.66亿元，从而净利润增加5.66亿元；2）上年同期产品报废损失3.66亿元，减少上年同期净利润3.11亿元；3）通过提高收入、控制成本费用等措施使得本期净利润增加2.72亿元。

　　预计q4毛利率环比提升，主要得益于提价与产品结构升级。公司在8月份对大部分产品进行提价，预计综合提价在8％左右，四季度继续提价3％-5％，公司通过提价转嫁成本上涨。此外，14年春节较早，春节前主要以高端产品消费为主，在成本大涨压力下，公司也主推高端产品，预计四季度公司高端产品收入增速40％左右，低端产品增速不到10％，四季度产品结构升级明显。

　　预计14年原奶大幅上涨概率小。虽然2014年原奶供需缺口还将存在，但我们认为导致13年原奶价格大涨的主要因素在14年将有明显缓解:1）随着原奶价格上升使得散户退出减缓且有补栏现象，同时规模化牧场放量将弥补散户退出份额；2）13年北方夏季高温实属异常，是小概率事件；3）海外奶粉价格已回落到正常状态，已不对国内原奶价格形成上行压力。因此我们认为2014年原奶价格大幅上涨的概率较小。

　　展望未来。我们认为公司高端液态奶金典推出“有机奶”系列后快速增长的趋势仍将延续，液态奶产品结构持续升级，在全年原奶价格维持在高位情况下，公司13年毛利率同比有望小幅改善。国内*大竞争对手蒙牛随着其战略调整对公司竞争压力减弱，同时广告宣传费用占收入比例仍有进一步下降空间，预计公司销售费用率呈下降趋势。长期看好:受益于经济转型与政策红利；定向增发解决产能瓶颈，将推动公司进入增长快车道；股权激励完成后大大提高管理层控制力，高管利益与投资者趋于一致。

　　盈利预测与投资建议。我们暂时不调整盈利预测，预计伊利股份2013-2015年实现归属于上市公司净利润28.91亿元、34.38亿元、42.94亿元，同比增长68.34％、18.98％、24.89％；对应eps为1.42元、1.68元、2.10元。维持“推荐”评级。

　　风险提示:食品安全问题，原奶价格大幅上升的风险。

　　来源：金融界股票