来源：中银证券研究

　　研报摘要

　　食品饮料板块基金持仓占比已回落至2015年附近水平，板块配置底部特征凸显。低基数下，白酒板块业绩有望逐季修复，但是白酒企业出清节奏不一。从分红角度来看，龙头酒企现金流稳健，股息率具备一定吸引力，具备红利资产属性，当前板块具备中长期配置价值，建议关注经营确定性较强的龙头酒企。

　　支撑评级的要点

　　食品饮料板块基金持仓占比已回落至2015年附近水平，资金虹吸效应下，板块配置底部价值凸显。1q15食品饮料板块全仓仓位约为2.3%，其中白酒板块约为0.6%，为近十年来历史低点。1q26食品饮料板块全仓仓位约为3.7%，其中白酒约为2.9%，大众品约为0.9%，食品饮料板块基金持仓已回落至2015年水平附近。从历史分位数来看，食品饮料全仓仓位处于12.6%的分位数水平，白酒历史分位数为21.4%，处于历史较低分位数。1q26板块整体重仓家数明显减少，仅贵州茅台位列机构前二十重仓股。当前市场结构呈现极致分化，截至2026月6月5日，科技板块中电子的pe分位数在90%以上，而消费板块中食品饮料的pe分位数仅为12%，资金虹吸效应显著。随着需求端逐渐恢复及市场风格转换，我们认为白酒板块有望迎来估值+业绩双修复行情，建议关注左侧布局时点。

　　低基数下，白酒板块业绩有望逐季修复。白酒企业出清节奏不一，关注经营确定性较强的龙头酒企。2025年食品饮料板块整体业绩承压，营收、归母净利同比增速分别为-7.4%、-18.3%，1q26板块业绩实现转正，营收、归母净利同比增速分别为+3.6%、+3.6%。从不同子板块业绩表现来看：1q26大众品业绩出现明显改善，其中速冻、调味品、非乳饮料业绩均实现两位数增长；白酒板块持续出清，4q25加速探底，降幅扩大，但1q26降幅有所收窄。1q26白酒板块营收、归母净利同比增速分别为-0.7%、-1.8%，剔除茅台后，白酒板块营收、归母净利同比增速分别为-5.1%、-5.1%。本轮调整期，白酒行业呈现出缩量竞争、挤压增长、极致分化的特征。从供需两端来看，在酒企持续出清的背景下，行业渠道动能有所恢复。但需求端受宏观经济及政策环境压制，呈现出消费集中、大节较旺但淡季更淡的特点。从企业自身经营来看，酒企之间出清节奏不一，龙头企业恢复节奏快于行业。我们判断，下半年报表压力在低基数的基础上有望实现转正，但是实现业绩弹性增长，仍受需求端制约。建议关注出清节奏较快，经营确定性强的龙头酒企。

　　分红筑底、红利属性凸显，白酒板块具备中长期配置价值。从分红角度来看，龙头酒企现金流稳健，股息率具备一定吸引力，具备红利资产属性。近两年，头部酒企纷纷发布三年分红规划与回购注销公告，提振股东信心。头部酒企股息率普遍在3%以上，部分个股达到5%+。2025年贵州茅台累计派发现金红利650.3亿元，分红总额创历史新高。近日，公司发布公告，截至2026年5月27日完成30亿元股份回购，用于注销并减少注册资本，同时公告上调每股分红至28.02元/股（调整前27.99元/股），以实际行动回馈股东回报。我们认为，白酒龙头账面货币资金充裕，在现金流支撑+分红承诺+业绩下探空间有限等因素共振下，共同构成龙头白酒的红利资产属性。

　　投资建议

　　从行业当前所处的估值水位及报表出清节奏来看，我们认为白酒板块特别是龙头酒企存在估值修复和业绩反转的机会。在配置需求推动及企业自身盈利能力修复下，建议关注行业左侧布局窗口，及周期底部反转的优质公司。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济波动。渠道库存超预期，原料价格波动，食品安全事件。